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苏宁电器0020246600万美元基准对世界和平

发布时间:2020-02-14 22:22:37

苏宁电器(002024):6600万美元基准对价全面收购红孩子

本次交易0..42倍的PS估值合理,有利于易购拓展母婴、化妆品领域,跻身母婴市场前三甲,与红孩子在用户群体及消费特性等方面实现互补,提升市场竞争力、优化用户体验,本次预计短时间事迹影响负面。

(1)红孩子:母婴行业市场份额第3,收入增长乏力。红孩子2004年3月成立于北京,注册资本200万元;2004年9月正式开通,2011年2月以化妆品和食品为主的女性购品牌缤购上线;2005年11月至2010年累计吸引北极光、NEA、KPCB等VC的4轮融资,合计约1.2亿美元。

红孩子目前覆盖母婴用品、美容化装、健康美食、养生保健等多个品类,超过80000个SKU;注册会员750万,2011年度购物会员重复购买率超过50%;员工总数1500余人,具有全国18个物流仓库、3万平米。据艾瑞统计,2012上半年,天猫母婴市场份额为47.0%,京东商城为11.4%,而红孩子占比6%,排名第3(数据)。

从经营历史看,年,红孩子以目录销售为主,收入年均增长260%-300%,至2009年销售近20亿元;随后开始向纯电商转型,收入增速放缓乃至下降,估计年均在15亿元左右,客单价约300元,仍亏损(数据);以2012年预计10亿左右的销售额计,同比下降约30%。

(2)交易对价对应2012年PS约0.4倍,估值合理。公司9月24日与"红孩子公司"及CHINA COMMERCE SERVICES LIMITED("开曼公司")签署了《收购协议》,拟全面收购红孩子公司在中国国内以"红孩子"、"缤购"等品牌开展的母婴、化装用品等产品的销售业务、品牌与相干资产。以基准收购价款6600万美金,以及红孩子公司2012年度预计含税销售额.5亿元计,本次交易PS为0..42倍。

公司拟在南京成立控股公司"新WFOE",通过新WFOE收购北京红孩子互联科技公司股权,再由北京红孩子公司收购天津红孩子商贸公司(红孩子主要运营实体)等其他红孩子公司的品牌、业务及相关资产。

(3)整合计划:全面整合后台及站运营,增强线上线下互动。(A)后台体系:公司将全面整合红孩子公司的采购、物流、服务、信息、人力资源等体系,借助公司已有的强大后台能力,共享各类资源,提升供应链效率,优化费用结构,下降经营成本;(B)运营层面:红孩子站将作为苏宁易购的母婴频道运作,同时保存"红孩子"品牌及独立域名,而依托易购的整体宣扬,有益于红孩子取得大量的客户与阅读量,下降营销投入;保留红孩子的客户关系管理和精准营销相对的独立性,并发挥其特色;(C)线上线下互动:公司将通过在expo超级店、乐购仕生活广场设立红孩子专区,结合儿童乐园、早教、母婴产品、儿童食品、玩具等品类的拓展,并借助站技术、移动互联实现"红孩子"品牌的线上线下互动,从而有效提升实体门店运营效力及客户体验。

(4)利好易购:拓展母婴、化妆品垂直电商领域,短时间事迹影响负面。本次收购对易购的利好主要体现在(A)有利于易购实现在母婴、化妆品垂直电商方面快速切入,跻身母婴市场前三甲,丰富产品品类和SKU,缩短进入品类的培养时间,有效提升企业市场规模;(B)通过专业技术、人材的对接,有利于公司在百货类供应链管理能力、客户研究能力、市场推广能力与服务保障能力等,延续优化客户体验;(C)红孩子用户以中青年女性为主,有利于完善易购的消费群体结构及消费特性,满足客户关联消费需求,提高客户粘性。

收购交易对价预计将不超过公司2011年归属于母公司所有者权益(223亿元)的3%,我们认为本次收购对公司经营战略层面意义较大,短时间业绩影响负面,但对易购下半年实现近150亿的销售目标(上半年实现52.8亿)仍有积极贡献。

保持对公司年EPS为0.53元、0.59元和0.67元的盈利预测,各同比增长-18.8%、11.3%和12.8%,公司当前455亿元市值,对应2012年预期约39.13亿元的净利润的PE为11.6倍,对应2012年1075亿元预期收入的PS为0.42倍。保持目标价9.1元(对应线下利润约15倍PE+易购0.6倍PS)和"增持"评级。

对公司的长时间判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效履行能力。从长时间看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为"线上+线下,全品类全业态"经营的"沃尔玛+亚马逊"。短时间我们需要视察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售范围达到预定目标。

风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开辟进展低于预期。

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